RENDA FIXA - OS DOIS COMPONENTES DE RETORNO. ANÁLISE PRÁTICA DO TESOURO DIRETO

 Olá, colegas. Hoje escrevo sobre uma tema de fácil compreensão, mas quase nunca explicitado de forma clara quando se fala sobre renda fixa. Pretendo ser bem sucinto neste texto.

  

I - OS DOIS COMPONENTES DE RETORNO DA RENDA FIXA

  Quando se investe em instrumentos de renda fixa, na bem da verdade em qualquer investimento financeiro, geralmente a principal preocupação do investidor é, ou ao menos deveria ser, o retorno real. E o que seria o retorno real? É aquele retorno que realmente proporciona aumento no poder aquisitivo de compra. 

  Sendo assim:

 Retorno Financeiro Renda fixa = Inflação + prêmio

 O prêmio nada mais é do que a parcela de retorno real. Se o prêmio é igual a zero, então:

 Retorno Financeiro = Inflação

 Neste caso, o poder de compra do investidor não aumenta, pois o seu patrimônio será meramente corrigido pela inflação. A situação é ainda pior, pois pelo meu conhecimento não há nenhum lugar do mundo que cobra imposto de renda apenas pelo aumento real do poder de compra. Sendo assim, há incidência de tributos apenas pela distribuição nominal de retornos, independente se com ganho real ou não.

 Portanto, é sempre bom ter em mente, quando se analisa instrumentos de renda fixa (mas não só evidentemente), os dois componentes de retorno.

II - COMO APLICAR ISSO NA PRÁTICO: O CASO DOS TÍTULOS DO TESOURO DIRETO

  No caso dos títulos públicos federais negociados na plataforma do Tesouro Direto, fica fácil ver as duas componentes num título como a NTN-B, que pela nomenclatura atual chama-se Tesouro IPCA . Já em outro título como a NTN-F (Tesouro Pre-fixado com juros semestrais), as duas parcelas não são facilmente distinguíveis.

Tabela de rentabilidade de títulos públicos federais (retirado da plataforma jurus)

   Vou analisar a NTN-B com vencimento em 2026, e a NTN-F com vencimento em 2027. Por qual motivo? Como são títulos com maturação bem semelhante, posso ignorar eventual prêmio por maturidades mais longas, isto é títulos com maturidade mais longa devem pagar mais, pois são mais arriscados.

  A NTN-B supracitada possui o retorno esperado de IPCA + 5,85%. Sem mistérios aqui. O prêmio é de 5,85%aa para quem resolver comprar esse título. E a NTN-F? Como analisar o seu retorno? Tendo a NTN-B como parâmetro fica fácil. O certo é descontar, não apenas subtrair, mas para fins de simplicidade irei apenas subtrair a inflação. 

 Ao se subtrair 11,64% ( o retorno total da NTN-F) do prêmio de 5,85%, chega-se a 5,79%aa. Se considerássemos os dois títulos idênticos em risco, mas eles não são, a precificação de uma NTN-F com vencimento em 2027 a 11,64%aa, pressupõe-se uma inflação de 5,79%aa.

  Porém, a nossa meta de inflação é 4,5%aa, logo esses 5,79%aa simplesmente querem dizer que ou o mercado não acredita que a nossa inflação convirja para os 4,5%aa no médio-longo prazo, ou esses 1.29%aa a mais servem para se remunerar o risco de possuir um título totalmente pré-fixado de longa duração. Talvez a resposta correta envolve as duas explicações.

  E o que isso quer dizer? Simples. Se o investidor acha que até 2027 o Brasil vai entrar nos eixos, e que a inflação será menor do que 5,79%aa, quem comprar NTN-F ganhará um retorno real superior a quem comprar a NTN-B com vencimento em 2026. Por qual motivo? Se a inflação média entre 2016 a 2026 for de 3%aa, por exemplo, quer dizer que o prêmio para quem investiu na NTN-F será de mais de 8,5%aa, substancialmente maior do que os 5,85%aa pagos pela NTN-B.

  Agora imagine quem comprou esses títulos pré-fixados quando eles estavam em 17%aa no começo de 2016, caso  o Brasil se acerta e a inflação cai para 3%aa? Esse investidor irá obter um prêmio de 14%aa . Dá para entender por qual motivo títulos pré-fixados podem ter retornos muito maiores do que títulos como a NTN-B? No começo do ano  uma NTN-B35 chegou no máximo a 7,8%aa de prêmio, não ficou nem próxima de 10%aa, e muito provavelmente não se verá mais no Brasil um título com indexador de inflação pagando um prêmio tão elevado. 

  Agora, se a inflação no período de 2016 a 2026 for maior do que 5,79%aa, isso quer dizer que não terá valido a pena comprar um título como a NTN-F em comparação com a NTN-B em comento.

III - CONCLUSÃO

  Há momentos em que a diferença entre a inflação implícita num título pré-fixado e a previsão dos analistas fica muito distorcida. Isso aconteceu no começo do ano, onde as expectativas do boletim FOCUS, por exemplo,  eram de inflação declinante, mas chegou-se a pagar juros de 17%aa em pré-fixados, revelando-se um pessimismo talvez exagerado. 

  Sempre tenha em mente, prezado leitor, os dois componentes de retorno dos instrumentos de renda fixa. Com essa base teórica mais solidificada, o investidor poderá fazer investimentos muito mais conscientes, inclusive comprando com análise de analistas profissionais, para ver se as opiniões fazem sentido ou não.

Grande abraço a todos!