A "PERDA FIXA", O OTIMISMO BRASILEIRO E MAIS UMA VEZ OS ERROS DE JULGAMENTO

O ano é 2015. O mês é dezembro. É oficial, o Brasil está prestes a acabar. O calote é iminente, a dominância fiscal é um fato (um conceito econômico que significa que a política monetária perde o seu poder de fogo, frente a um quadro fiscal deteriorado), os FII serão tributados e o PT se tornou uma espécie de III Reich com o seu plano de governar por 1000 anos um país que existe apenas há algumas centenas de anos.

Ah, esqueci do dólar a mais de R$4,00, e vi blogueiros e articulistas mais famosos falando que era questão de tempo para chegar a R$5,00. Por qual motivo chegaria a R$5,00? Foi uma pergunta que fiz uma vez, e recebi a resposta de que a razão era porque o PT quebrou o país. Quem investiu no Dólar a R$2,80, ou em patamares menores, dava um sorriso leve de ter acertado o momento certo. Quem investe no exterior comemorava rentabilidades extraordinárias, fruto de um conhecimento aprofundado das dinâmicas do mercado, alguns poderiam pensar.

 Eu escrevi um artigo chamado O Brasil Acabou Evidentemente, era uma ironia, e eu colocava algumas reflexões sobre o que pensar a respeito do nosso país. O artigo foi escrito em meados de fevereiro de 2016. Títulos pré-fixados pagando 17%, NTN-B chegando a 8%, vários FII pagando 1%am, Banco do Brasil sendo negociado a R$12,xx, a um PL 2, e um patrimônio líquido Negativo, pois só as participações acionárias do Banco em outras empresas listadas em bolsa já dava mais do que R$12,00 por ação.  O meu pai me disse que Bonds perpétuos com call em 2024 do Banco do Brasil com cupom de 9%aa em dólar estavam sendo negociados a 40% do valor de face, ou seja estavam pagando 20%aa em dólar. Era o armagedon. Não foi há 10 anos, não foi na época da eleição do Lula em 2002, foi há menos de um ano.

  E o que ocorreu no ano de 2016, a derrocada financeira de tudo no Brasil? Quase, os analistas foram quase precisos nesta. A curva de juros futuro se inverteu numa queda acentuada. A inflação cedeu, vários FII voltaram a patamares de 0.7%am (o que indica uma valoração acentuada da quota) e o “falido BB teve um retorno de 100% em alguns meses. E quem comprou Bonds Perpétuos do BB , acumula ganhos de capital na ordem de 100% e 20% de juros em dólar. Sim, a renda fixa é claramente uma perda fixa.

 O que acontece, colegas? E o que vai continuar acontecendo? A mesma coisa que sempre ocorre potencializado pelos  meios de informação mais democratizados: a grande maioria das pessoas irá superestimar suas capacidades analíticas analisando o passado com lentes do presente e darão mais preponderância ao passado recente.

  Isso tem nome técnico. Chama-se Hindsight Bias, já tratado em artigo deste Blog O que os Jornais de 20 anos atrás podem nos ensinar?, e Recency Bias. No primeiro, analisa-se os acontecimentos passados já se sabendo o que ocorreu (não se analisa o passado baseado nas informações que existiam no passado), o que faz com que tudo se torne “explicável”. O escritor Nicolas Taleb chama isso de a falácia lúdica: a criação de histórias que façam o passado se tornar muito mais inteligível do que ele realmente é.

  Já o Recency Bias, nada mais é do que darmos mais força a informação mais atual do que a uma informação mais antiga. Está em todo o lugar. Quando me perguntavam sobre o dólar, se eu acreditava indo a R$5,00, eu apenas dizia que isso me cheirava a Recency Bias cumulado com desconhecimento total sobre os fundamentos do comportamento do câmbio no médio-longo prazo.

  No artigo Câmbio, O Princípio Fundamental , eu compilei diversos dados, de diversas moedas, mostrando que o ganho real entre moedas é basicamente nulo no longo prazo, o que apenas confirma a teoria de que o câmbio em períodos maiores de tempo apenas reflete o poder de compra das moedas. 

  Quem tem contas em reais, e estava investido fora em 2016, provavelmente tem rentabilidades negativas em reais, enquanto quem investe apenas aqui no Brasil deve ter fortes rentabilidades positivas. Isso quer dizer que investir no exterior é ruim?

  Toda vez que eu ouço esse tipo de pergunta, eu preciso respirar fundo e compreender que o grau de interpretação de alguns às vezes não é tão, diríamos, refinado. Em 2014, escrevi um artigo sobre Fundos Imobiliários de Papel. Foi um bom artigo, que penso em revistá-lo, melhorá-lo e publicá-lo de novo, quem sabe num livro. O artigo tem quase dois anos e meio, mas ainda recebe visitas e comentários, o que é algo bem bacana. Pode ser acessado em Fundos Imobiliários de Papel: Abrindo a Caixa de Pandora

  Quando coloquei esse artigo no Tetzner, tinha um camarada que simplesmente parou de conversar comigo, e dizia que o investimento em Fundos de Papel era um bom negócio e que não era essa “porcaria" que o meu artigo retratava. O artigo em questão, se você se der o trabalho de ler, apenas tentava explicar a complexidade dos papéis, e alertava que eram mais arriscados do que certos investimentos em renda fixa, e por isso deveriam ser adequadamente remunerados. Nada mais, nada menos.

  Hoje em dia se pode investir em muitas coisas, muitas mesmo. Quer investir numa empresa de tecnologia? Torne-se um investidor anjo. Quer comprar investimentos de dívida atrelados ao mercado imobiliário e com precificação um pouco mais complexa? Vá de Fundos Imobiliários de Papel. Quer ser sócio operacional de uma padaria? Procure os classificados ou alguém que possa te vender o negócio. Quer investir no crescimento da Mongólia? Compre um ETF da Mongólia (sim, eu já pesquisei e há um que abrange Mongólia e Ásia Central com 0,75% aa de taxa de administração). 

 Compre o que você quiser, apenas entenda um pouco o funcionamento básico do ativo, os riscos prováveis, e dependendo do que for exija um prêmio de risco que seja adequado. 

  Sendo assim, os comentários do leitor do Tetzner, e a pergunta retórica desse texto de se investir no exterior é ruim, não fazem sentido. FII de papel não é bom, nem ruim, ele pode estar bom, e ele pode estar ruim, dependendo do prêmio de risco associado. Assim como comprar títulos seguros do Governo da Suíça pode ser bom ou ruim, no meu entendimento pagando juros nominais negativos, como é atualmente, não é um bom investimento.

  Podemos encarar tudo e qualquer investimento sobre essa ótica. Franquias, FII, ações, ETFs, barracos em favela, imóveis em leilão, etc, etc.

  Logo, se quer investir no exterior, tem que saber que há dois riscos: o da classe de ativo investida (e se escolher o ativo individualmente, o risco não-sistêmico também), bem como o risco cambial. Isso é tão importante, que há diversos trabalhos comparando a exposição ao mercado de renda fixa estrangeiro, na ótica de um investidor americano,  com hedge contra variação cambial ou não. Há um paper da Vanguard que trata apenas disso (Global Fixed Income: considerations for U.S. investors).

  Ao invés de sairmos por aí fazendo análises apressadas que nada mais são do que erros de julgamento como os dois apontados neste texto, vamos tentar parar e refletir sobre o que estamos fazendo. Se há uma coisa que venho aprendendo, é que é muito mais fácil perceber quando algo está barato, do que quando algo está razoavelmente precificado ou não.

  A verdade é que o Brasil estava quase de graça em fevereiro de 2016 em dólares. Isso não era tão difícil de perceber, e até eu percebi em certa medida. Tanto que foi o único mês que comprei ações e FII no último ano. Infelizmente, como estava no Laos na época, não consegui alocar muito dinheiro, pois meus procuradores no Brasil não estavam disponíveis para transferir dinheiro do Banco para a corretora e depois disso me perdi pela China por quase 4 meses onde nem acesso a internet livre se tinha muito. Se comprei 20k que tinha parado na conta da corretora de dividendos e recebimentos de aluguéis de FII foi muito.

 Agora, é muito mais difícil analisar se algo está se tornando sobreprecificado, se há otimismo exagerado ou não. Há otimismo no Brasil? Aparentemente, nos mercados financeiros sim. Porém, os juros reais ainda são muito altos, um dos maiores do mundo, yields em FII ainda são bem razoáveis, ainda mais levando em conta a isenção tributária, que fica difícil dizer se há euforia desmedida ou apenas se os prêmios estão voltando para o lugar correto.

  Porém, assim como em 2014 ninguém estava dando bola para Lava-Jato (e para mim na época era o maior desafio de 2015, sem Hindsight Bias nos comentários hein), eu acredito que estão dando pouca importância as 77 delações da Odebretch e o impacto devastador que isso pode ter no nosso sistema político. O julgamento da chapa Dilma-Temer pelo TSE, e a possibilidade de um candidato radicalizado ter chances reais em 2018 são considerações que parecem não estarem tendo o seu devido peso nas análises.  

 O governo Temer, tão ou mais do que o da Dilma, está afundado em denúncias e mais denúncias de corrupção. Fica difícil imaginar que ele se mantenha no poder com baixa popularidade, menor do que a Dilma, e denúncias graves aos montes de corrupção quando revelarem o teor das delações. Para mim, está mais do que claro que houve e ainda há indignação seletiva, o que é terrível para se construir um país forte.

 Por isso, mantenho cautela em investimentos, com boa parte  do meu patrimônio atrelada ao CDI, mesmo com juros caindo. Um lado muito bom desse otimismo, e queda dos juros, é que os imóveis talvez comecem a ficar mais atrativos de novo. 

 São cinco imóveis meus que estão ou comprados, ou em vias de, ou ao menos com alguma proposta pendente que se melhorar um pouco, eu liquido a operação. Isso me deu ânimo para comprar mais dois em dezembro, e estou de olho em mais três nessa semana. Na verdade, ambiente de juros baixo é bom para mim, minhas rentabilidades potenciais são bem maiores. Ambiente de juros altos também é bom para mim, pois os ativos ficam mais baratos.

 Como assim, qualquer ambiente é bom? Sim, tendo capital acumulado, tendo instrumentos de renda fixa com juros reais de 4-5% ao ano e com liquidez imediata,  sendo genuinamente satisfeito com baixas despesas e uma vida mais simplificada, proporciona a habilidade de navegar de forma tranquila em vários cenários. Apenas em cenários de descontrole como Venezuela, ou de caos absoluto como Síria, é que há grandes problemas. E é por isso que faz sentido se expor a retornos menores, risco cambial , investido no exterior.

 É isso, colegas. Reflitam por si sós. Façam isso buscando os fundamentos. Deixem de lados análises complexas, e foquem no essencial das questões. Apenas depois de uma compreensão maior dos fundamentos, se torna  possível ter análises mais complexas.

  Abraço!