A TEMPESTADE PERFEITA

Colegas, segue um artigo que escrevi no começo de dezembro do ano passado. Fiz algumas observações novas em itálico entre parágrafos. Lembro mais uma vez que não sou economista, e este texto é apenas a tentativa de um amador de se enveredar pela macro-economia. Recomendo a todos a leitura do fantástico blog Finanças Inteligentes para aprofundamento de várias questões.

" A TEMPESTADE PERFEITA"

Um novo termo tem rondado o noticiário econômico local: “A Tempestade Perfeita”. Entretanto, alguns podem perguntar, qual é o real significado desse termo?  A expressão foi inventada para designar uma catástrofe natural causada pela rara conjunção de várias condições meteorológicas adversas. Quando aplicado no sentido econômico, ela significa a conjunção de fatores negativos que podem resultar em uma grave crise na economia.

O Brasil poderia se tornar alvo de uma “Tempestade Perfeita”? Antes de se responder esta questão, é importante conhecer os ingredientes em relação ao caso brasileiro que poderiam vir a formar esse evento econômico negativo.

Um deles tem origem externa, e o Brasil não possui o menor controle sobre ele, trata-se da retirada de estímulos à economia americana via enxugamento da liquidez pelo fim do programa quantitative easing. Como e quando será feito isso é a pergunta de um trilhão de dólares que analistas, bancos e governos do mundo inteiro tentam adivinhar.  Tudo leva a crer que o começo da retirada dos estímulos deve acontecer no primeiro semestre de 2014 (o início do tapering começou em dezembro do ano passado, o que surpreendeu  o mercado), principalmente porque os dados sobre a economia americana e a taxa de desemprego daquele país estão apresentado melhoras contínuas. Com uma diminuição da liquidez, é muito provável que economias emergentes possam ser afetadas pela diminuição do fluxo de dólares,  o que pode ocasionar no caso brasileiro uma desvalorização cambial mais acentuada. Com o fim dos estímulos, um passo natural é o aumento gradual na taxa de juros dos títulos americanos. Esse acontecimento pressionará países emergentes ainda mais, pois o fluxo de dólares tende a inverter a tendência iniciada pós-crise sub-prime de 2008.

Os ingredientes  sobre os quais o Brasil tem controle são os de ordem interna. Quais seriam eles? Inflação, controle fiscal e saúde das contas externas. A inflação brasileira permanece persistentemente alta em relação aos países de mesmo nível econômico, e muito dificilmente convergirá para o centro da meta de 4,5% em 2015 com uma taxa de juros de 10% (o COPOM aumentou o taxa de juros em cinqüenta pontos base o que também surpreendeu o mercado). Adicionando pressão inflacionária encontra-se a delicada questão dos preços administrados como combustível e energia elétrica. O IPCA é composto por preços livres (75%) e por preços administrados (25%). Segundo última ata do COPOM de novembro de 2013[i], os preços administrados tiveram uma variação de apenas 1,01% até outubro de 2013, o menor valor da série histórica que começa em 1994. Tal situação não é sustentável no longo prazo e mostra que se a variação dos preços administrados estivesse em linha com a dos preços livres, o IPCA estaria 1% maior, superando e muito o teto da meta de 6,5%. Outra questão a pressionar a inflação é a taxa de câmbio. De acordo com o Banco Central, corroborado por projeções matemáticas[ii] , para cada 1% de desvalorização do real o índice IPCA sobre 0,05%. Portanto, para cada 20% de desvalorização do câmbio o IPCA sobe 1%. Caso o tapering, fim dos estímulos econômicos promovidos pelo FED, se materialize para o próximo ano (o mesmo já começou), a desvalorização cambial advinda desse processo poderá impactar de forma significativa a inflação.

O controle dos gastos públicos é outra preocupação. Depois de anos de melhora contínua, o que valeu ao Brasil a elevação para investment grade pelas agências de classificação de risco, os números relacionados ao superávit primário e ao déficit nominal[iii] apresentam clara deterioração no presente ano. A meta do Governo para o superávit primário que no começo do ano era de 3% do PIB, atualmente não chega a 1,5% do PIB. O déficit nominal até o mês de outubro é de mais de 143 bilhões de reais, um resultado muito pior em comparação ao do ano passado, atingindo a marca de 3,45% do PIB[iv].  Caso o déficit nominal chegue a 4,0% do PIB, o que não é algo muito improvável tendo em vista que o próximo ano é de eleições presidenciais, o Brasil chegará ao maior déficit nominal desde 2003. O grande problema da deterioração das contas públicas e do aumento dos gastos governamentais é o efeito inflacionário, o que pressiona a taxa básica de juros retroalimentando o próprio déficit. Assim, a inflação no Brasil só seria eficazmente combatida com esforços conjuntos da política monetária (aumento de juros) e da política fiscal.

O último ingrediente é o aumento do déficit em transações correntes[v]. Segundo o Banco Central o déficit acumulado em doze meses até outubro de 2013 é de U$ 82,2 bilhões, o equivalente a 3,67% do PIB[vi]. O cenário que não é bom pode ser agravado pelo fim dos estímulos e aumento dos yields dos títulos americanos. Esse movimento muito provavelmente ocasionará um grande fluxo de dólares para os EUA, diminuindo a entrada de dólares no país seja para investimento direto, seja para aplicações financeiras, o que pressionaria e muito o déficit em transações correntes. Num cenário mais agudo, o governo teria que bancar o déficit com as reservas cambiais, atualmente um dos únicos trunfos que o Brasil ainda possui, conjugado com um aumento sensível na taxa de juros para atração de capital . (Nessa semana bancos centrais de Índia, Turquia e África do Sul elevaram os juros de suas economias, sendo que o da Turquia surpreendeu todo mundo e elevou em 4.25% de uma vê só. Estes países são considerados emergentes, e são estão em posição fragilizada como o Brasil. Para se ter ideia a Inflação nesses países é de 9,6%, 7.6% e 5.8%. Se o Brasil não segurasse os preços administrados a nossa Inflação estaria na ordem de 7%, sendo uma das maiores do mundo entre os países economicamente viáveis – Não vamos citar Argentina e Venezuela. Portanto, a cada dia que passa a pressão aumenta sobre os emergentes)

Assim, se o Brasil não tem nenhum controle sobre o ajuste americano em relação aos estímulos e aos yields dos seus títulos, o Brasil pode sim minorar os efeitos de tal movimento atacando diretamente a inflação, melhorando a qualidade dos gastos governamentais e fomentando políticas públicas para que o país possa convergir para déficits em transações correntes mais saudáveis. Ao fazer isso, o país estaria indubitavelmente mais preparado para encarar os desafios que serão apresentados ao mundo pela mudança na política econômica americana.

Portanto, se o fim dos estímulos à economia americana acontecer e o FED começar a elevar a taxa de juros, se a inflação permanecer em níveis altos, se as contas públicas continuarem piorando e se o déficit em transações correntes aumentar ainda mais, é possível que o próximo presidente do Brasil ao assumir em janeiro de 2015 tenha que fazer escolhas difíceis, pois ao olhar para o horizonte pelas janelas do Palácio da Alvorada poderá estar enxergando a formação de uma Tempestade Perfeita a se abater sobre o país.

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[i] http://www.bcb.gov.br/?COPOM179

[ii] http://economia.estadao.com.br/noticias/economia,desvalorizacao-do-real-pode-elevar-inflacao-deste-ano,110010,0.htm

[iii] Definições pode ser acessadas no seguinte site http://blogs.estadao.com.br/descomplicador/2010/03/30/o-que-e-superavitdeficit-primario-e-nominal/

[iv] http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPOLFISC

[v] http://pt.wikipedia.org/wiki/D%C3%A9fice

[vi] http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPEXT